野村著名经济学家辜朝明指出，美国当前通胀可能不会是短暂的，但也不太可能顽固地持续下去；美联储基于假定上世纪70年代那种恶性通胀的回归而收紧政策，可能有些过头。

　　美联储主席鲍威尔近几个月多次表示，上世纪70年代的经验表明，长时间的货币紧缩政策对于抑制通胀十分必要。

　　鲍威尔强调的是，美国通胀有可能像上世纪70年代那样，长期处于高位。在去年最后一次FOMC会议上，联储成员预测核心PCE物价指数将在2023年上升3.1%，2024年上升2.5%，直到2025年才放缓至2.1%，接近美联储2%的通胀目标。

　　然而市场并不这么认为，市场认为，在美联储大规模紧缩之下，通胀不会持续那么久，而是会“衰退式”骤降——美债市场上月押注2023年美国整体通胀涨幅将急剧下滑5%以上。

　　投资者预计通胀不会像美联储预计的那样持久。那么问题来了，美联储还是市场，到底谁是对的？

　　回答这个问题并不容易。野村著名经济学家辜朝明在最近的一份报告中深入分析后指出，美国当前通胀可能不会是短暂的，但也不太可能顽固地持续下去，并认为美联储基于假定上世纪70年代那种恶性通胀的回归而收紧政策，可能有些过头。

　　当前通胀与1970年代的相似之处

　　相似之处在于，不断上涨的能源价格是当时和现在通胀的主要驱动因素。

　　辜朝明在报告中指出：

　　辜朝明认为，只要很多国家坚持向新能源转型，化石燃料价格就降不下去。

　　他写道：

　　他表示，如果乌克兰冲突最终得到解决，天然气和其他化石燃料的价格可能会暂时下跌。然而，从长期来看，能源价格将继续成为通胀的关键驱动因素，就像1970年代一样。

　　当前通胀与1970年代的不同之处

　　主要区别在于，辜朝明认为，主要经济体在两个时期处于完全不同的经济发展阶段。

　　他在报告中详细论述了这一点，如下图所示，该图从劳动力市场的角度考察了一个国家的经济发展，并将其分为三个阶段：1）城市化时代，即人口从农村地区转移到城市；2）“黄金时代”，即普通民众从经济增长中受益；3）“被追赶时代”（pursued era），即经济成熟，国内资本回报率降至新兴经济体资本回报率以下。

　　报告写道：

　　辜朝明指出，大学所教授的经济学完全是基于经济发展的这一阶段。这是因为宏观经济学学科在创立之时，西方经济正处于黄金时代。

　　他继续写道：

　　辜朝明认为，处于被追赶阶段的经济体需要的是财政政策，而不是货币政策。另一方面，他认为，黄金时代的通胀不太可能在被追赶阶段发生。

　　他说：

　　换言之，发达经济体已经处于被追赶阶段，黄金时代导致通胀加速的机制现在不存在了。

　　美国工资上涨是由于劳动力市场重置导致生产率下降

　　在被追赶阶段，按理说工资水平继续快速上涨的基础已经不复存在。

　　那么，为什么今年美国的工资水平继续快速上涨？辜朝明怀疑，一个关键原因是，2020年新冠疫情爆发后实施的封锁令失业率一度升至1933年大萧条后的高点14.7%，迫使许多绝望的工人在完全不同的行业或地区寻找工作，导致他们丧失了许多长期积累的技能。

　　由于劳动生产率下降，这相当于有效劳动力供给曲线的左移。一旦出现这种情况，企业就无法吸引拥有类似技能的员工，除非他们愿意支付更高的工资。

　　鲍威尔在此前讲话中强调，由于疫情，目前的劳动力市场紧张“在2021年年中突然出现”，鲍威尔提出了基于员工数量的分析，并指出目前劳动力缺口约为350万，但辜朝明认为，除了某些需要非熟练劳动力的部门外，问题的关键不在于人数，而在于在疫情引发的大规模失业浪潮中分散和丧失的技能。

　　他认为美国目前观察到的工资增长是对疫情引发的劳动力市场重置的反应，因此是暂时的。工资上涨是劳动力供给曲线根据生产率调整后暂时向左移动的结果。这与之前的几轮通胀有本质不同，前几轮通胀是由劳动力需求曲线右移引起的。

　　美国的工资增长和通胀似乎不可持续，美联储政策可能有些过头

　　因此，辜朝明认为，既然当前的通胀率与上世纪70年代的通胀率相似，那么其背后的机制也是一样的——这种看法是错误的。

　　他写道：

　　他认为，当前的通胀可能不会是短暂的，但也不太可能顽固地持续下去。他写道：

　　同时他表示，如果推动当前“被追赶阶段”通胀的机制与黄金时代通胀的机制有很大不同。在美国，美联储基于上世纪70年代的教训而采取的应对措施将不得不进行修正。