这周，美联储完成了所谓的“鹰派转变”。其实整个过程已经进行了一段时间。它始于11月初，当时提出购债减码计划。到11月末，鲍威尔表示不能再用“暂时性”一词描述通胀压力。本周，美联储宣布计划加快减码步伐，并预计2020年加息3次。

　　有趣的是，在所有这些过程中，市场利率实际上下降了。

　　让我们从曲线的远端开始，因为那里最容易理解。

　　截止今天上午我写这篇文章的时候，10年期国债收益率自11月初以来已下跌约15个基点。

　　这是有道理的。在其他条件相同的情况下，加息会缓和通胀和增长。当增长和(6.34, 0.03, 0.48%)通胀缓和时，我们往往会看到收益率下降。因此，现在或近期内收紧货币政策，必然会给长期利率带来下行压力。当然，并非所有情况都一样。所以这并不意味着我们总是会看到政策收紧与利率下降同时发生。其他因素总是在起作用。但总的来说，如果美联储暗示会控制控制，那么利率下降并不奇怪。

　　曲线近端更有意思。正如我同事谢晔指出的那样，美联储现在正式领先于曲线。这种说法还不流行。人们喜欢说美联储落后于趋势。在专家看来，美联储总是落后于一些虚构的曲线。但实际上，美联储现在预料的加息幅度超过了隔夜指数互换定价的加息幅度。绿线显示的是美联储自己的预测路径，你可以看到它高于市场定价的位置。

　　有趣的是， 美联储不仅领先于曲线，而且市场对加息的预测自周三以来还“下调”了，从红线到紫线的变化可以看出来。这就是事情变得有趣的地方。联邦公开市场委员会暗示明年加息3次，后年加息3次。但市场定价的加息次数比以前还少了。

　　在两年期收益率图表中，你也可以一眼看出，这也很好地反映了短期利率路径的预期。这些收益率自周三下午以来也略有下降。幅度不大，但很有意思。

　　值得注意的是，这与2018年底的情况没有太大不同。当年10月3日，鲍威尔表示，政策可能会超过中性，达到抑制增长的程度。隐含地，鲍威尔告诉市场要开始定价超过当时定价幅度的加息次数。实际上，情况恰恰相反。鲍威尔讲话后不久，两年期国债收益率达到当年最高水平，然后从年底到整个2019年都在跌，因为美联储扭转了路线并降息。

　　基本上在2018年末，经济已经被认为是在放缓（汽车和房地产已经失去动力），鲍威尔还说美联储将变得比人们意识到的更加激进。到2018年底，股市大跌，短期利率走势也与美联储声明的路径大相径庭。再一次，美联储最终屈服了。但问题的关键在于，有关加息的言论最终落得更低的利率。

　　关于这个问题，鲍威尔本周对货币政策滞后性问题的回答，可能提供部分答案。货币政策滞后效应是一个流行的概念，但根据鲍威尔的说法，这是一个过时的概念。从意图到实施的传导几乎是瞬间的，通过金融市场渠道得到实现。

　　换句话说，如果美联储计划在2022年加息3次，我们不必等到真正加息再去看影响。影响几乎立即发生，可以说，在过去几周，随着美联储开始鹰派转变，增长型科技股的绝对下跌已经证明了这一点。

　　如果影响几乎是立即的，那么理论上市场可以开始定价经济回落，不用等到经济真正回落。要这么说，我们在2018年末是看到了这一点，而且如今也有点这个意思。如果美联储选择鹰派，被认为抑制经济增长和通胀，那么利率可能全线下降，看看美联储跟不跟。